《星岛》记者 曹安浔 广州报道

自年初在港股市场掀起一轮AI大模型热潮之后，时隔不足半年，国内两大头部通用大模型企业智谱、MiniMax（稀宇科技）双双迎来A股IPO新进展。

5月29日，MiniMax与中信证券签署辅导协议，标志着其A股上市之路迈入实质性推进阶段。

智谱的冲A进度也在提速，公司早在2026年2月便敲定中金公司、国泰海通两家头部券商共同担任A股IPO辅导机构；6月1日，智谱在港交所发布公告，拟向国内监管机构提交A股发行申请，目标为登陆上交所科创板。国产大模型双雄有望在A股会师。

从港股上市收获资本追捧，到密集推进A股IPO，两家大模型明星企业的资本双线布局，既是企业基于融资与商业化需求做出的战略抉择，也搭上了当下科创板制度改革、AI产业景气上行的时代红利，成为当前硬科技赛道备受关注的产业事件。

多重利好，催化“大模型双雄”回A

5月29日，MiniMax与中信证券签订辅导协议，A股IPO辅导正式启动。

就在前一日，MiniMax创始人闫俊杰还现身国新办中外记者见面会，作为参会民营企业中最年轻的代表，阐述AI赋能实体经济的路径。

闫俊杰提到，受益于传统产业积累的数据人才和标准，模型才真正到了可以被大规模使用的阶段，AI需要深入行业、联动产业专家，把落地经验标准化，依托算法持续赋能实体。闫俊杰还预判称，未来三年行业技术迭代仍将维持高速增长。

另一边，智谱早在今年2月就选定了辅导机构，6月1日于港交所发布公告，建议向中国相关监管机构申请配发及发行A股，并向上海证券交易所申请该等A股在科创板上市及准予交易。

智谱公告显示，新发股份占发行后总股本2%—8%，新股区间909.88万股至3876.90万股，承销商可动用15%超额配股权，本次全部为新股发行，原股东不转让老股。扣除发行费用后拟募资150亿元，其中120亿元投向通用基座大模型研发，20亿元布局MaaS服务平台，剩余10亿元补充流动资金；公司同步公示英文名称拟变更为Z.AI Co.,Ltd。

至于想在A股上市原因，智谱在公告中表示，是为了巩固其作为硬科技核心创新主体的战略地位，包括拓宽融资渠道，并通过持续稳定的研发投入不断探索模型智能的上限，以及有助于公司建立“A+H”双重股权市场渠道，提升公司的声誉及影响力。

值得一提的是，智谱AI创始人兼首席科学家唐杰近日在社交平台X上指出，2026年AI技术的关键突破点将从大语言模型（LLM）的推理能力转向“长时程任务”（Long-HorizonTasks）的执行能力。这一判断，为公司聚焦前沿研发与资本布局提供了明确方向。

不少投资者关注，为何这两家公司刚刚完成港股上市，便迅速启动回A股进程？驱动其加速布局A股市场的核心动因究竟何在？

对此，清科国际投资银行部联席董事关天杰向《星岛》表示，本质还是A股流动性和估值更高，过去也有一些反向H to A实现“A+H”的企业，能回的肯定都想回。

厦门熊彼特数字经济产业研究院学术院长韩乾对《星岛》分析称，一是追求“主场估值溢价”。A股对自主大模型这类新质生产力有更强烈的国家叙事与本土流动性支撑，能获得较港股更高的估值乘数。二是强化“国民基础设施”身份。大模型正成为数字社会底座，A股上市便于引入国有资本与产业资本，巩固政企市场的安全可信标签。三是打造“A+H”双融资平台，灵活穿越不同市场周期，对冲单一市场风险，支撑持久研发消耗。

政策端的窗口期红利则是加速企业落地节奏的关键外因。

2025年6月，证监会落地科创板深化改革“1+6”政策细则，进一步扩容科创板第五套上市标准适用范围，明确人工智能、商业航天等前沿硬科技企业可适用未盈利企业的相关上市规则，制度松绑扫清了尚未实现稳定盈利的头部大模型企业登陆A股的核心障碍，有观点认为，2026年全年将成为人工智能企业申报科创板的黄金政策周期。

红筹架构或添阻碍

2026年1月上旬，港交所接连迎来国产大模型里程碑式IPO，智谱、MiniMax先后敲钟点燃全市场AI投资热情，被并称为港股“大模型双雄”。

1月8日智谱率先挂牌，作为全球首家纯通用大模型上市主体，港股公开发售超额认购高达1160倍，海量散户与机构资金扎堆打新，上市首日稳步收涨13.17%。

次日，MiniMax登台延续狂热，公开发行超额认购突破1837倍，超460家海内外知名机构递交认购订单，整体意向资金规模近200亿美元，收盘单日涨幅109.09%，上市首日市值直接突破千亿港元，两大标的联袂走高，成为开年港股最受瞩目的新股盛宴。

上市之后，资本的热度也并未落幕，两只大模型龙头走出长达四个月的整体上行行情，总市值接连创下阶段新高。

截至6月3日收盘，智谱市值达到6518亿港元，股价为1462港元/股，较发行价涨约12倍；MiniMax市值达到2117亿港元，股价为675港元/股，较发行价涨约4倍。

那么，两家公司若成功登陆A股，能否复刻此前在港股市场的资本热度？其后续发行定价及二级市场表现又将受到哪些关键变量的制约？

韩乾认为，市场的全面狂欢恐难以再现，结构性分化是常态，后续表现取决于三个“证伪”变量。一是商业可规模化。收入增长是否来自可复制的标准化产品，而非高度定制的项目制？API调用增长能否跑赢算力成本，驱动毛利率持续改善？二是技术代际优势。模型迭代能否保持领先，并形成开发者生态粘性？这是享受溢价的前提，也是最大风险敞口。三是A股定价策略。发行价若大幅高于同期港股价格，会挤压二级市场空间；合理价差方能提供安全边际。

“最终，市场会严格审视它们能否证明自己已从‘烧钱梦想家’转向‘可持续的实干家’。交出可验证的营收增长与亏损收窄曲线，才能稳住估值中枢，否则喧嚣之后的回归将异常迅速。”韩乾说道。

目前，两家公司均处于高增长与高亏损并存的发展阶段。

财报显示，MiniMax2025年度总收入为7903.8万美元，同比增长158.9%，超过70%收入来自国际市场；经调整净亏损2.5亿美元，较上年同期大幅收窄。

智谱同期实现总收入7.24亿元人民币，同比大增131.9%。但受持续扩大的研发投入影响，经调整年内净亏损扩大至31.82亿元人民币。业绩会上，智谱CEO张鹏强调，智谱MaaS平台ARR约17亿元，过去12个月提升60倍，API价格在一季度上调83%后，市场依然供不应求，调用量增长400%。

对于两家公司若回A股是否将引发新一轮资本热潮，关天杰表示，A股的AI板块一直是热点，但短期来看，对A股不会有影响。

首先，现在A股上市不确定性还是很大，难度不小，所需时间也长。

其次，“H to A”比一般的A股上市更复杂，去年有推出鼓励大湾区企业回A的政策，但这两家企业都属于大湾区，其中MiniMax还是红筹架构，更是难上加难。“所以现在要评论二者在A股的表现还为时尚早。”关天杰强调。

▲图源：嘉源律师事务所

嘉源律师事务所曾发文指出，红筹企业直接回A的市值及财务标准较高，这也是目前很多红筹企业仍然选择拆除架构之后回A的重要影响因素。