智谱又来了。
6月1日儿童节，这家号称全球大模型第一股的公司宣布，智谱要在科创板上市了，并且宣布要再次募资150亿元人民币。
是的，你没看错，150亿。
就在今年的1月，智谱刚刚顶着全球大模型第一股的名头登陆港交所，一下直接募了43亿港元。
当时市场已经觉得这手笔不算小了，毕竟那时候它一年营收才7个亿，亏了47个亿。
半年没到，它又回来了，这次开口就是150亿。
智谱现在的市值是多少？约6300亿港元。按2025年营收7.24亿人民币算，市盈率超过770倍。
一家年营收7个亿、年亏损47个亿的公司，市值6300亿，现在还要再融150亿。
这事儿放在任何一个传统行业，都是天方夜谭。
但放在大模型赛道，大家居然觉得很正常。
我只能说，这个赛道，已经不能用正常逻辑来理解了。
01 智谱到底想用这笔钱干什么？
公告写得很清楚。
150亿里，120亿投向人工智能通用基座大模型，20亿用于大模型MaaS一站式服务平台，10亿补充流动资金。
也就是，他要烧钱建模型，烧钱搭平台，剩下的留着续命。
为什么要这么多？
不多，不多，因为他对标的大模型全球第一企业Claude code一次性融资了650亿美元。
大模型这玩意儿，就是一个当前世界最大的资本开支机器。
智谱2025年一年研发投入31.8亿，过去四年累计研发近60亿。
请注意，这还只是研发。
大模型最需要的是硬件投入，算力呢？这是天价支出。
还有面对市场竞争，还需要营销，人力，哪个不是烧钱的无底洞？
你以为上市了就能喘口气？不，上市只是拿到了一张入场券罢了。
一向坚持不融资的DeepSeek，现在也开始融资了，你现在不融资，面对着白热化的市场竞争，就基本上没有存活的可能性。
02 智谱的底牌
那智谱凭什么能融到这么多钱？市场凭什么给它770倍的市销率？
因为它手里有一张当红炸子鸡项目，那就是AI编程。
智谱的GLM Coding Plan，付费开发者超过24.2万人。
2026年API调用定价累计上调了83%，结果调用量反而增长了400%。
这就很有意思了。涨价不但没把客户吓跑，反而更多人来用了。
这说明智谱的编程能力确实有两把刷子。
在B端市场，尤其是开发者群体里，它已经建立了一定的粘性。
很多人把它叫做中国的Claude Code。
而Claude Code已经成为了近万亿美元市值的独角兽。
在美国，Anthropic靠编程场景把ARR做到250亿美元，月费20到200美元，开发者照样抢着付钱。
智谱的定价呢？国内月费49、149、469人民币。比美国便宜不少，但也绝对不便宜。
这套打法在美国行得通，在中国呢？
03 往死里卷价格
智谱试图用高质量高收费的逻辑卡位的时候，而中国的另外两家巨头则在做完全相反的事情。
DeepSeek率先把API价格打到了地板。
百万Tokens缓存命中输入只要0.025元人民币。
0.025元是什么概念？你要是写一篇千字文章，成本可能连一分钱都不到。
这基本上就是在告诉你，随便用，不心疼。
小米紧随其后，直接把MiMoV2.5系列API降价99%，Pro版缓存命中输入同样0.025元。
对，你没看错，99%的降幅。
DeepSeek和小米的逻辑很清晰，先把用户量和调用量做起来，把整个生态养大，再考虑赚钱的事。
未来每一家公司一天可能要调用的token数，一个亿就算是小支出了。
更重要的是，调用量上去了，数据就多了，模型迭代就快了，成本还能继续降。这是一个正向飞轮。
而智谱的高质量高收费路线，在中国市场面临一个很现实的挑战，只有不断地保持在效率上、质量上的领先，才有可能吸引高价值客户的买单。
我不是说智谱的技术不行。恰恰相反，智谱的技术很强。GLM系列模型在编程、推理等场景下的表现确实优于很多竞品。
但在中国，消费者和中小企业对价格极度敏感。
如果DeepSeek能做到80分，价格只有智谱的十分之一，大多数用户会毫不犹豫地选DeepSeek。
如果DeepSeek不断地提高质量的同时，还在降低价格呢？那你怎么办？
那就需要不断地投入资本开支以保持技术领先。
巴菲特为什么长期不看好科技类公司，就是因为他认为，这类公司没有护城河，难以长期保持竞争力，即使赚钱了，他每一年赚的钱能用来分红的钱极少，因为得不停地花钱提升技术，否则就会死。
而这一类的公司，谈不上任何客户忠诚度，谁的便宜、谁的质量高，马上就换了。
04 智谱的另一张牌
当然，智谱还有一个很值钱的故事，那就是国产芯片适配。
它的GLM模型已经适配了华为昇腾、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、燧原、海光等40多款国产芯片。
在当前中美科技博弈的大背景下，这个故事很有想象力。
因为这一场科技业博弈，其实才刚刚开始。从当下来看，中美两大国，很有可能在半导体、大模型领域，走出两个完全不同的从硬件到软件的独立生态，形成更为彻底的市场隔离。
英伟达的高端芯片对中国禁运，国产芯片的性能和生态虽然在追赶，但差距依然存在。
而智谱说，我的模型可以在国产芯片上跑，而且跑得还不错。
这就有可能形成了一个战略资产。
对于政府、国企、金融机构这些对数据安全极度敏感的客户来说，能跑在国产芯片上的大模型，比跑在英伟达上的更有吸引力。
哪怕性能差一点，价格贵一点，他们也愿意买单。
这个国产替代的溢价，是智谱估值的一个重要支撑。
但要注意，这个故事是有期限的。一旦国产芯片的性能追上来了，适配能力就会变成一种通用能力，不再是任何一家的独家优势。
到时候，竞争又会回到模型本身。
05 两条路线，谁对谁错？
现在的情况是，大模型赛道出现了明显的路线分化：
美国路线（以Claude Code为代表）是，走高质量、高价格、高客单价。
服务专业开发者，用极致的性能让用户愿意付费。市场的总客户量可能不大，但每个用户的付费意愿极强。
中国路线则以DeepSeek、小米为代表，走向普惠化、低价、大规模。
先把价格打到地平线以下，用海量用户和调用量驱动模型迭代，后期再找变现方式。
智谱有点两边都想要。
它既有编程场景的高收费产品，也试图通过API降价来争夺市场。但这种既要又要的姿势，可能会让它陷入尴尬。
高端市场被Claude Code压着，大众市场被DeepSeek和小米卷着。
那到底哪种路线会赢？
不知道，而且现在没人知道。
大模型的竞争才刚刚开始。现在看起来对的策略，三年后可能就是个笑话。现在看起来疯狂的做法，也许就是未来的标准答案。
智谱的巨额投入，DeepSeek的疯狂降价，小米的99%降幅，Claude Code的高客单价，这些都是不同押注。
谁会笑到最后？取决于三个变量。
1.技术迭代的速度。如果模型性能很快就能达到天花板，那卷价格就成了唯一出路。如果模型性能还有巨大的提升空间，那高性能就能持续享受溢价。
2.算力成本的下降速度。如果算力成本继续以每年50%甚至更高的速度下降，那低价路线就会越来越有优势。如果算力成本下降趋缓，那高性能模型的溢价能力会更强。
3.中美半导体格局的变化。如果美国对华芯片封锁持续升级，国产芯片适配能力就会越来越值钱。如果封锁有所松动，英伟达芯片重新大量进入中国，那这个故事就大打折扣。
所有这些变量，目前都充满了不确定性。
06 一场没人知道答案的豪赌
智谱这次回A股融资150亿，本质上是一场豪赌。
赌的是，大模型这条路能走出来。
赌的是，编程场景的高收费模式在中国也能跑通。
赌的是，国产芯片适配能力会成为未来的核心竞争力。
赌的是，770倍的市销率不是泡沫。
我不是说智谱会输。我只是说，这局棋才刚开始呢，还远没到收官的时候。
DeepSeek和小米用价格战证明了另一种可能性。Claude Code用高收费证明了另一种可能性。智谱则想在性能和价格上实现双赢。
更想在大战开始时，就拿到足够的资本金，以期在未来的全球AI产业竞争中博得一线先机。
现在，所有人都在往这个赛道里砸钱，没有人知道终点在哪里，也没有人知道自己能不能跑到终点。
但有一件事是确定的，大模型的资本消耗战，才刚刚进入高潮。
而智谱这150亿，只是这场消耗战中的一枚筹码。
另一个同行，MiniMax，据说也要在科创板融资了，现在能拿到钱的人，或许在行业资本大战拐点到来前，活着的机率会大一些吧。
谁能活到最后？三五年后再看吧。